《投资者网》卫加冕

伴随着”东数西算”工程的正式启动,计算芯片、存储芯片、服务器芯片、通信芯片均成为近期的受益板块,这一点在最近的二级市场都有所体现,相关概念板块得到了预期中的提振。

作为国内模拟芯片设计龙头企业思瑞浦微电子科技(苏州)股份有限公司(下称”思瑞浦”,688536.SH),在2月24日发布业绩预告,预计2021年归属于母公司所有者的净利润4.44亿元,同比增长141.32%;营业收入13.26亿元,同比增长134.06%;基本每股收益5.54元,同比增长95.76%,业绩表现堪称亮眼。

放眼全球,相较于国外模拟芯片龙头,国内厂商由于起步晚,目前大多数厂商的产品仍处于低端领域,且同质性太强,而思瑞浦是行业内为数不多的具备国产替代能力的公司。

不过,思瑞浦在发展过程中,也存在大客户过于集中等需要警惕的问题。

信号链+电源管理双轮驱动

思瑞浦成立于2012年,从2016年开始在模拟芯片信号链开始耕耘积累,随着5G时代的到来,国内信号链芯片市场不断发展,思瑞浦抓住时机,先后与国内通信龙头华为、中兴通讯建立合作关系,并为其研发新系列的转换器和线性产品,通过过硬的技术和产品,逐渐进入其核心供应商体系。

作为思瑞浦最大客户,华为不仅和公司有业务上的合作,旗下子公司哈勃投资也持有公司股份。根据最新一期财报显示:华芯创投为最大股东(18.55%),创始人周之栩与应峰分别占比8.38%、7.9%,哈勃投资持股6%位列第六大股东。

思瑞浦股权结构

思瑞浦电池管理芯片放量 大客户过于集中有待改善

根据哈勃投资过往的投资案例和特点,被投企业基本上都会纳入到华为的产业链,不仅投入资金支持,而且给予大额的订单,因为哈勃投资往往从华为整体的发展全局考虑,目的是补全产业链供应链条,减少对国外厂商的依赖。有了哈勃投资的资本和产业资源的加持,思瑞浦自上市后有了飞跃式的成长。

思瑞浦的产品主要分为两大类,信号链模拟芯片与电源管理模拟芯片。信号链产品包括运算放大器、比较器,电源产品包括音/视频放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、参考电压芯片、LDO、DC/DC转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。

思瑞浦2018、2019、2020、2021前三季度产品营收详情

思瑞浦电池管理芯片放量 大客户过于集中有待改善

信号链产品作为思瑞浦主要的营收来源,三季度报告期内,信号链产品收入占比为80.18%,实现收入71,443.24万元,同比增长61.69%。经过多年的积累,公司几乎布局了信号链领域的各个细分,已经建立起稳定的供应链条,其营收水平保持高位,增长态势稳定且明确。

另外,根据公司公告显示,2021前三季度公司的电源管理芯片业务营收为1.77亿元、同比增长1240.97%,使得电源管理产品营收占比由一季度的11.14%提升至19.8%。这是得益于大电流低压差线性稳压电源、高速栅级驱动器、超低噪声低压差线性稳压电源及电源监控等产品实现量产。

根据公开资料,电源管理芯片占模拟芯片市场比例约53%,是模拟芯片最大的细分市场之一,存在几乎所有电子产品和设备中。同时其用途广泛成熟,技术迭代较慢,壁垒相对较低,一旦公司形成了稳定的客户群后,就能为公司提供稳定的增长来源。随着新能源汽车等市场成长,全球电源管理芯片市场将持续受益。

同时,根据思瑞浦在2021年11月公开投资者交流公告所陈述的战略,公司将围绕线性电源、通用DCDC开关电源、PMIC、数字多相电源及电池管理系统等方向继续进行产品布局。使得整体产品结构均衡化、合理化,具备更强的增长动能。2021年也标志着思瑞浦正式由信号链时代开始向双轮驱动时代发展。

思瑞浦电池管理芯片放量 大客户过于集中有待改善

前五大客户营收占比超70%

根据2021年第三季度报告,思瑞浦共有204名研发人员,占总人数的67.77%,研发技术人员中,硕士及博士学历人数占比为62.75%。上市以来的股权激励计划已覆盖绝大多数员工,用于保持员工积极性。

2021年思瑞浦研发费用增长详情

思瑞浦电池管理芯片放量 大客户过于集中有待改善

同时,研发费用自年初以来一直保持高速增长趋势,相比2020年同期大幅增加,增幅均在110%以上。

同行业可比公司研发费用占比

思瑞浦电池管理芯片放量 大客户过于集中有待改善

而对比同行业可比公司,可以明显发现思瑞浦的研发投入占比处于行业较高水平。

短期内,由于股票激励计划,股份支付费用会有一定程度上的增长。但拉长周期来看,公司能持续吸引行业内优秀人才,保持研发团队的卓越性,更助力产品研发成长,加快国产替代速度。

值得注意的是,由于通信行业具备天然的厂商集中度较高的现实情况,导致了思瑞浦极度依赖头部客户。按照历年来定期报告披露的客户信息来看,公司对前五大客户销售收入均占报告期营业收入70%以上。

这样的客观条件下,如果未来客户公司发生较大变动,或无法在供应商体系中继续保持优势,那么思瑞浦将面临销售端承压的经营风险,收入表现将大打折扣,从而对公司经营产生不利影响。

为应对这一问题,思瑞浦在拓客方面做出了努力,根据2021年11月30日的视频会议,2021年第三季度,总计增加400多家有交易客户,包括三星、三菱电梯、美的、德赛西威、松下电器等,公司已经与上述客户建立合作并开始交易。但各客户端业务起量还需要一定时间和过程。

另外,思瑞浦在信号链、模拟芯片相关的应用领域均有较强竞争优势,其综合毛利率及ROE(净资产收益率)均处在行业前列。在2021年前三季度,综合毛利率因电源管理芯片放量而略有下滑,但仍达到了60.99%,与行业龙头德州仪器可以媲美。

思瑞浦也在今年两个月内获得多家机构关注,其中民生证券对思瑞浦研究较为深入,预计公司2021/22/23年归母净利分别为4.38亿/4.67亿/8.64亿元,对应现价(2022.2.25收盘价)PE 分别为121/114/62倍,其看好公司在电源管理、隔离、MCU、AFE 等产品线拓展能力,凸显平台化布局。

另据东北证券研报观点,思瑞浦在非通信领域的行业结构及客户结构均较为分散,业绩基数较低,近两年非通信方面为客户导入期,未来业绩弹性较大。(思维财经出品)■

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